上游增业绩，下游背成本

在供给侧改革的大刀阔斧下，在环保监管的毫不手软下，周期性行业的幸福生活就像花儿一样绽放起来：诸如钢铁、有色、煤炭、化工等大宗周期品价格扶摇直上，相关上市公司的中报业绩也如火箭般蹿升，股价自然像打了鸡血一样疯狂地上涨。就连一度“门前冷落车马稀癫痫患者的寿命”的周期行业分析师们，此刻也是旧貌换新颜，精神格外抖擞！

比如在上周，经历了一小段时间的调整后治疗羊羔疯医院，周期股出人意料地再度发起了一次冲锋。无论是煤炭，还是钢铁，甚至是有色以及化工，都让那些看空周期股的投资者们大喊意外：

以指数来计算，上周的一个冲刺，钢铁指数的周涨幅就高达9.5%，煤炭指数的周涨幅也达到9.42%，有色指数虽略逊一筹，但周涨幅也有7.22%之多——对于绝大多数投温县癫痫病医院正规资者来说，这个涨幅是值得艳羡的。

但没办法，人家周期股有产品价格涨不停“撑腰”，就是这么任性！

不过，市场的质疑声，也在随着周期股的不断冲刺而攀上一个高峰。尤其是在上市公司中报业绩披露完毕后，市场惊讶地发现，周期品价格飙涨之后，受制于终端消费需求的不振，中游和下游企业并不能顺畅地提高自己的产品价格。如此一来，中游和下游企业只能内部强行消化新增成本，导致产品毛利率出现了不同程度的下滑。

以三一重工(行情600031,诊股)为例，作为钢铁行业的下游企业，受今年以来挖掘机等工程机械产品的火爆销售影响，尽管钢价飙涨，但市场对行业龙头三一重工的中报业绩预期仍相当高。结果中报出炉后，许多机构却大跌眼镜：从上半年整体业绩来看，三一重工确实喜报频频，无论是营业收入还是净利润同比都有巨幅增长，但细看二季度，在二季度营收同比增长64%、环比上升4.84%的背景下，二季度净利润环比下降44.5%，毛利率、净利率也分别较一季度下行5.27、3.74个百分点。

业内人士表示，钢材是工程机械最重要的原材料，也是产品成本构成中的主要部分，一般来说，直接钢材占到工程机械产品成本的13%-15%；若再加上液压件、发动机、外购件等配件用钢，全部钢材约占到工程机械产品成本的30%以上。二季度正是钢材价格涨势凶猛的时候，此时三一重工交出了一份不如预期的中报，自然会让市场质疑，钢价的上涨是下游企业毛利率和盈利下滑的元凶。

国金证券(行情600109,诊股)就指出，据三一重工的统计，钢材成本占总成本20%，自2016年以来钢材价格震荡上升，2017一季度钢材价格指数较2016一季度同比上升28.6%，而公司存货周转率较高（过去三年存货周转率平均数大于2.5），钢材价格上升基本同步影响产品毛利率。尽管三一重工二季度毛利率下滑并不能完全归咎于钢价上涨，企业自己清理库存、计提坏账准备等夯实经营基础的举动占很大比重，但毋庸置疑，钢价的继续上涨确实给下游行业带来了一定的成本压力。

事实上，承受着周期品价格暴涨压力的，不仅仅是工程机械行业。以煤炭行业的下游发电企业为例，随着煤炭价格的飙涨，发电企业的盈利能力显著下滑。如国电电力(行情600795,诊股)半年报显示，期内实现营业收入287.44亿元，同比增长1.83%，但净利润为16.93亿元，同比却减少54.83%，其他电力上市公司的情况也大致相同。很显然，煤炭行业赚的“盆满钵满”的背后，其实切割的是下游企业的利润蛋糕。

化工行业也同样逃脱不了原材料价格暴涨的噩梦。以三维股份(行情603033,诊股)为例，上半年虽然营业收入同比增长了25%，但净利润却同比下降了44%，究其原因，主营产品上游原材料价格呈非理性暴涨态势给公司带来巨大的成本压力，是导致净利润同比下降的主要原因。

这种情况不禁让投资者们担忧：周期行业价格的反复上涨，如果不能顺利传导至下游行业，就会成为周期行业的“独角戏”，最后又该如何收场呢？

华商瑞丰混合型基金基金经理张永志

今年的市场整体行情都表现为对于长期的“故事”全面抛弃，追求增长的确定性，其实就是市场目前更为看重短期业绩，而周期股的这轮上涨即为契合了市场诉求。他进一步指出，钢铁股业绩高速增长，估值水平和市场预期都比较低，所以今年大超市场预期的二季报才引领了这轮周期股的牛市，但是到目前为止，钢铁股的估值水平依然比较低，或许反映的还是市场对于周期股长期可持续性的谨慎。

上海一位执掌多只偏股型基金的基金经理

在总需求依然不振的背景下，目前依靠供给侧改革和严格环保执法背景催生的周期品价格上涨，是很难传导到终端消费中，这就意味着，需要中游和下游企业自我消化新增成本。如果终端需求在未来不能得到明显改善，下游企业消化新增成本的能力就会不足，从而倒逼价格重新传导回中游和上游企业，周期品价格继续上涨的概率就会降低。

“假如周期品价格继续飙涨的可能性降低，那么，按照现在的周期股价格，其实已经基本充分反映了其未来业绩的估值。从价值投资的角度，周期股已经不具备优势，但是，如果演变成‘概念’炒作，那又另当别论。”该基金经理说。

其实，记者在采访中已经发现，不少基金经理开始构建周期股上涨的新逻辑，即从业绩增长转变为供给侧改革的“概念”持续。换而言之，周期股高唱“独角戏”的下半场，或将以政策作为炒作主旋律，又或者跟随政策变化而终结。

广发创新升级基金经理刘格菘

着眼长期看，供给侧改革和环保政策不是一个短期政策，未来五年，只要供给侧改革没有达到预期效果，政策会一直坚持下去，这意味着周期行业的生态已发生了根本性变化。而只要供给侧改革辽阳最好的癫痫病医院的大方向不变，当前供需背景下大宗商品价格还有进一步上涨的空间，只是上涨速度将由前一阶段的快涨型进入到中长期趋势的慢涨型，在此基础上，周期行业的成长性不需要担忧。